石頭科技，背水一戰

文｜韓 湘

在交出一份亮眼的半年報後，石頭科技交出了一份淨利大降43%的三季報。

財報資料顯示，石頭科技三季度實現營收25.91億元，同比增長11.91%；歸母淨利潤為3.51億元，同比大降43.40%；扣非淨利潤為3.25億元，也有45.25%的降幅。

「數智研究社」發現，從2020年三季度到2024年三季度，石頭科技的業績變化都比較大，2021年和2022年的三季度，業績出現了明顯下滑的情況，但2023年三季度又迎來強勢增長。到2024年這個三季度，業績增長已經明顯趨緩。

對於業績變動，石頭科技在財報中明確提及，“主要是三季度進一步加強海內外市場拓展且推出多款新品，相關銷售費用、研發費用投入增長所致”。

從前三季度的業績表現看，石頭科技表現尚可。資料顯示，前三季度實現營收70.07億元，同比增長23.17%；歸母淨利潤為14.72億元，同比增長8.22%。不過，經營活動產生的現金流淨額同比下降了38.77%，為10.60億元。

和半年報相比，「數智研究社」發現，是石頭科技表現不佳的三季報，拉低了公司前三季度的整體業績。

業績一出，石頭科技便在資本市場“拉稀”了，當日低開一度近20%。當日收盤報236.50元/股，跌幅達11.02%。11月1日，石頭科技再度收跌4.74%。兩個交易日，石頭科技的股價跌幅接近16%，市值蒸發超過了75億元。

截至11月7日收盤，石頭科技報220元/股，總市值為406.4億元。

遙想2020年上市之初，石頭科技頭頂“打新史上最賺錢的新股”，後來股價一度飆漲至千元，成為和貴州茅臺唯二的千元股，市值也超過6050億元。一時間風頭無兩。

不過，歲月蹉跎下的石頭科技，已不復當年之勇。如今的石頭科技，怎麼了？

毛利率淨利率雙雙下滑背後

淨利率下滑四成的原因，自不必多提。

從淨利率來看，石頭科技三季度該指標為13.57%，同比下降了13.26個百分點。

從毛利率來看，2024年三季度石頭科技毛利率為53.95%，同比下降8.47%。

兩大指標對比來看，淨利率的下滑速度要明顯快於毛利率，拋開財務統計口徑的不同，一定程度上說明了三季度成本的快速增長。

「數智研究社」發現，石頭科技在前三季度的銷售費用為15.64億元，同比大增39.64%。單從第三季度來看，銷售費用同比大增51.53%為6.79億元。當季銷售費用率達到26.21%，相較去年同期大增9.31個百分點，增長情況十分明顯。

銷售費用是一家公司的面子，但終究還是要靠研發支撐出來的產品獲得使用者的喜愛、青睞和買單。尤其是在當下，產品同質化比較嚴重，價格競爭也比較激烈的當下，研發出質優的產品、體驗更好的產品似乎比靠營銷拉動銷量，更讓使用者心裡踏實。

好在石頭科技在研發上也不含糊。前三季度，石頭科技研發費用為6.4億元，相較去年同期也有42.87%的漲幅。單看第三季度，2.3億元的研發費用同比也有30%的增幅。只是和銷售費用的增速相比，研發費用的增速明顯落了下風。

翻開過去幾年財報，「數智研究社」發現，公司銷售費用隨著營收規模的增長在不斷增長。從2020年至2023年，石頭科技銷售費用從6.20億元猛增至18.17億元，四年間增速分別為75.24%、67.74%、40.48%和37.85%，遠超同期營收的增速。

同時，從2020年至2023年，石頭科技的研發費用從2.63億元增至6.19億元，四年間的增速也分別為5.80%、7.55%、7.37%和7.15%，到2024年三季度也沒能超過10個百分點。

不管和營收增速、銷售費用增速相比，研發費用的增速堪稱“龜速”，用象徵性的投入一點來形容似乎也不為過。

如今，國內正處於“雙十一”大促，海外舉辦Prime Day 2.0 活動的當下，雖說石頭科技公開表示在此期間均取得了亮眼表現，但黑貓投訴App上還躺著針對石頭科技的上千條投訴。企業的品牌價值來之不易，而且使用者不缺選擇，為什麼選石頭科技，就因為銷售費用高，廣告打得好嗎？

老闆開啟“二次創業”

在產品已覆蓋全球170多個國家和地區，服務超過1500萬個家庭。在2023年拿下全球掃地機器人市場銷售額第一的排名時，石頭科技的創始人昌敬，早已悄悄開始了“二次創業”。

2021年1月，昌敬成立上海洛軻智慧科技有限公司，並親自掛帥印，開啟造車之門，產品名為極石汽車。

「數值研究社」從公開渠道獲悉，公司成立不到百天就拿到了融資，投後估值即達到2.4億美元。2022年1月，公司又完成1億美元B輪融資，4月再度完成2億美元融資，投後估值再度增至20億美元。在一眾投資者中，不乏紅杉資本、IDG和高榕資本等知名投資機構。

投資機構星光熠熠，極石01也呼之欲出。不過，伴隨行業競爭的加劇，極石01並沒有多少表現的機會。截至2024年8月，乘聯會的資料顯示，極石01的銷量不到2400輛。

銷量不佳，但掛帥的昌敬仍然志在必得。“極石作為一個新品牌，從零到一的過程中肯定是不容易的。但極石汽車是一個面向全球的企業，並不僅僅針對中國市場。”

在「數智研究社」看來，近年來進軍造車領域最成功的企業只有小米，依靠對使用者需求的深度挖掘，雷軍在短短几年時間裡就將小米汽車從極度內卷的行業中暫時實現了突圍，並將價格上探至80萬元的區間。

而石頭科技的產品，一直以來主打差異化的競爭，極石汽車也做出了一些適配於特定需求使用者的產品，不過目前看太小眾了，滿足特定消費群體的個性化需求可以，但汽車本身就是一款大眾化的產品。

而昌敬所提極石汽車面向全球，可放眼全球哪裡的競爭不需要拼刺刀。最終的產品，還是需要產品的品質和核心競爭力來說話。

如今，昌敬的理想行至中途，亟需資本充實。減持石頭科技也就成了昌敬的常規操作。2023年9月，石頭科技公告稱，昌敬透過集中競價的方式，減持套現了3.92億元。2024年6月，昌敬又減持套現了近5億元。

兩次減持累計套現了將近9億元，這9億元大機率轉移支付去“輸血”極石汽車，支援自己硬核的理想了。